千年老二的快手，可灵AI能否成第二曲线？

本文来自微信公众号： 陆玖商业评论 ，作者：文刀海外市场Google Veo、Runway在不断迭代，国内市场字节Seedance断层领先，还有阿里HappyHorse、生数科技Vidu等入局者，谁先完成IPO，谁先拿到“AI视频第一股”的资产稀缺性溢价？这是可灵AI冲击IPO的原动力。10月30日晚间，快手发布公告称，旗下可灵AI视频业务完成本轮增资交割。交割完成后，北京可灵全部投资者实际支付的增资款总额约为198.02亿元，对应约29.05亿美元。同日，快手股价盘中一度跌至25.88港元的历史低点，截至收盘市值为148.39亿美元。这个情况其实挺“烧心”的，因为可灵AI的最新投后估值是180亿美元，这说明在资本眼里，现阶段子公司已经比母公司值钱了。估值倒挂之下，快手分拆可灵的逻辑更加清晰，毕竟纯AI资产的高估值更方便日后独立上市。而可灵AI的IPO进展也在本月有了新消息。10月上旬，多家媒体报道可灵AI已选定中金、高盛、瑞银担任香港IPO承销商，计划2027年初递表，募资至少10亿美元。一边是高投入、高估值的AI业务，一边是增长几乎见顶的主业，快手分拆可灵冲刺IPO，试图在AI时代蹚出一条新路。但这条新路，注定并不好走。01从分拆融资到高管任命，快手为什么急着推可灵AI上市？今年，快手从传统主业到AI条线，经历了好几轮人事任命。9月底，最关键的一轮组织架构调整终于落地。原社区科学线负责人于越，转任可灵AI董事兼CEO，全职负责可灵的经营管理。他接这个担子并不让人意外，作为快手在AI业务条线的关键人物，把他放到这个位置，正是为可灵AI走向独立经营落下的关键一子。而于越走后，程一笑亲自兼任了社区科学线负责人，收回了集团AI基础研发的直接管理权。同一天，一个跨事业部的虚拟组织“企业AI生产力”成立，专门负责内部AI办公与研发工具的基础设施建设。资本层面的调整比人事变动来得更早、更密集。早在今年5月，市场首次传出可灵AI分拆计划；7月-8月，可灵AI独立融资的靴子落地，外部增资总额上限30亿美元，腾讯、阿里、百度罕见同台入局，投后估值180亿美元。融资后快手仍然持有68.33%的股权，可灵AI照常并表。到了10月上旬，彭博援引知情人士报道，可灵AI已选定中金、高盛与瑞银三家承销商，计划最早于明年赴港上市，拟募资规模不低于10亿美元，但募资规模和上市时间并未确定。短短几个月时间，可灵AI就完成了分拆融资、组织架构调整，并传出了IPO时间表，快手为什么急着推可灵AI上市？陆玖商业评论分析，原因有两点。第一是AI业务的烧钱速度太快。数据显示，2026年快手预计资本开支约260亿元，比2025年多出110亿元。国信证券研报显示，上半年已投入约170—180亿元，主要为提前储备算力。即便如此，快手的投入力度其实还是稍逊一筹。阿里二季度资本开支高达677亿元，腾讯二季度同比增长176%至528亿元，字节将2026年的AI资本开支从1600亿上调至逾2000亿元……如果不想在这轮AI竞赛里落后，快手就必须加码研发、持续烧钱，而独立融资就是最好的选择。第二是快手的主业已经疲软，与其在旧业务的存量市场中继续博弈，不如把筹码押注在新业务上。数据显示，2026年上半年，集团营收692.5亿元，其中广告收入增速连续滑坡，Q2直播收入同比下滑13.5%；经调整净利润72.9亿元，同比下降28.5%；日活几乎零增长。相比之下，可灵AI二季度营收超过8.5亿元，同比增长超过200%，几乎是中报的唯一亮点。纯AI资产的高估值明显更适合独立上市。可灵AI现阶段适配的是一套以ARR和赛道稀缺性为锚的定价逻辑，而快手拿到的是成熟互联网平台估值。分拆的本质，是把两套定价逻辑拆开，让可灵以AI公司的身份去拿AI的估值。值得一提的是，这一轮融资背后还有一条5年上市的对赌条款：若可灵AI在2031年10月30日前未能完成IPO，投资者有权要求公司按“投资本金+年化8%单利”回购全部或部分股权。对可灵AI来说，上市从此成了一道带倒计时的“必答题”。接下来有一个更要紧的问题：可灵AI，到底能不能撑起180亿美元的高估值和这场箭在弦上的IPO？02商业化成色，才是关键考题2026年被业内视为“AI商业化元年”，而AI视频正是商业化最清晰、最具盈利确定性的赛道之一，一个直观的信号是AI短剧、AI漫剧的全面爆火。需求侧先跑通了，商业化自然会提速。数据显示，2026年上半年，可灵AI营收超过15亿元，其中第一季度收入超6.5亿元，同比增长超300%；第二季度进一步加速至超8.5亿元，同比增长超200%。单看增速，发展势头确实强劲。但在竞争愈发激烈的AI视频工具赛道上，要检验可灵AI的商业化成色，不能只看增速，还需要从多个维度拆开比较。第一个维度是营收结构。据每日经济新闻报道，2026年一…